內銀股壞消息盡出 利展升浪

Renne

(經濟日報)2011年1月5日 星期三 06:00
【經濟日報專訊】新年假後僅兩天，機構投資者似已返回崗位，積極入市，刺激成交回暖，動力增強。環視近年投資者鐘愛的重磅股——內銀、內險、內房及本地地產股，在有危亦有機的大環境下，亦有強者愈強之輩。

踏入2011年，內地進入收緊銀根周期，為內銀股帶來息差、貸款增長及資產質素等多層次影響。另信貸管理體制改革、資本監管要求提高等挑戰亦接踵而來。惟不少證券商認為，內銀股現價已大致反映利淡因素，反彈之期可待。

去年內地2次加息，每次存貸款縱然對稱加息25點子（100點子等於1厘），但活期存款利率維持不變，長年期存款利率加幅亦較貸款利率為大。分析指出，從利率調整結構的精心設計，政策維護銀行利益可見一斑。

加息不涉活期 有利內銀

由於內銀存款高達45%至50%為活期存款，維持活期利率不變對控制資金成本非常有利。此外，透過銀行貸存款年期錯配，短期債券和銀行同業淨拆出收益提高，及銀行的貸款訂價能力提高，足以抵銷活期存款流往定期存款令銀行成本提高的影響，總括而言對銀行有利。

瑞信總結亞洲銀行過往經驗，加息最初階段，市場一般會將焦點放在息差擴闊，銀行股價隨通脹和利率上升。惟若利率繼續上升，終將導致經濟增長也就是貸款增長減速，此時銀行股開始跑輸大市。若經濟急煞車的話，貸款違約情況更開始浮現。

在對上一次緊縮銀根周期，MSCI中國指數在2006年6月16日至2008年6月7日雖錄得升幅，但MSCI中國銀行    指數跑輸大市44%；期內，內地上調存款準備金率19次共10個百分點。內地去年6次上調準備金率，現水平已處歷史高位，而銀行存放於央行    的超額準備金率，則跌至歷史低位的約0.7%，以此而言，不少意見認為上調準備金率的空間已不大。不過，若進一步上調準備金率的話，便意味銀行或需減少同業拆出、投資甚或貸款，以應付額外準備金率要求。

麥格理：全年看升19至56%

目前不乏券商看好內銀股，瑞信、德銀的新一年亞洲股票策略，均建議「加碼持有」內銀。兩行分別認為，內銀估值吸引，加上普遍貸存比率偏低，能受惠於擴大信貸，卻毋須承受資金成本上升之苦。

麥格理估計，內銀股在2011至2013年，可維持盈利複合年均增長19%，現價應已大致反映不利因素。以股價反彈的時間而言，可能是今年第1季，進一步加息的困擾將股價推至谷底之際，內銀股公布去年盈利增長31%能刺激股價反彈，股價全年可望達到介乎19%至56%升幅。

信貸管理改革 隱憂難除

市場估計最快於年內推行信貸管理體制改革措施，傳聞中國銀監會擬調高部分地方融資平台貸款的風險權重和風險分類要求。目前甚囂塵上的，是央行亦醞釀動態調整差別存款準備金率，以運用市場化手段調控信貸，以取代每年的信貸目標。券商觀望，新的平台貸款撥備要求，會否導致內銀在去年第4季一次過進行大幅撥備。

德銀評估，若調高地方貸款風險權重，將增本港上市8行風險加權資產3.5%，整體一級資本率相應下降0.34%。中銀監已確認，中國將沿用《巴塞爾資本協定III》的概念，訂出國內「系統重要性銀行」名單，若銀行資產質素惡化令撥備增加，或推行利率市場化等，令銀行盈利或內生資本能力降低，均可能增加內銀提早集資的壓力。

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